Cena Ethena

10. října Červený pátek: hlavní příčina vyhození Stream xUSD do povětří, delší verze Stream xUSD je "tokenizovaný hedgeový fond", který se maskuje jako stablecoin DeFi a tvrdí, že provozuje delta-neutrální strategie. Nyní se Stream dostal pod vodu za pochybných okolností. Během posledních pěti let se tímto scénářem řídilo několik projektů, které se pokusily spustit svůj vlastní token prostřednictvím příjmů generovaných z delta-neutrálních investic. Mezi úspěšné příklady patří: MakerDAO, Frax, Ohm, Aave, Ethena. Na rozdíl od mnoha svých skutečných konkurentů DeFi postrádal Stream transparentnost, pokud jde o jeho strategie a pozice. Pouze 150 milionů dolarů z nárokovaných 500 milionů dolarů TVL bylo viditelných v řetězci na sledovačích portfolia, jako je @DeBankDeFi. Ukázalo se, že Stream investoval do offchain obchodních strategií provozovaných proprietárními obchodníky a někteří z těchto obchodníků vybuchli a zanechali za sebou nárokovanou díru ve výši 100 milionů dolarů ve ztrátách. 1. Podle zprávy @CCNDotComNews Pondělní hack Balancer DEX v hodnotě 120 milionů dolarů v tom nehrál žádnou roli. Podle zvěstí (které nemůžeme potvrdit, protože Stream nezveřejňuje) se údajně jedná o offchain obchodní strategie zahrnující "volatilitu prodeje". V kvantitativních financích se "prodejní volatilita" (známá také jako "krátká volatilita" nebo "krátký objem") týká implementace obchodních strategií, které profitují, když volatilita trhu klesá, zůstává stabilní nebo když se realizovaná (skutečná) volatilita ukáže nižší než implikovaná volatilita oceněná do finančních nástrojů. Pokud se cena podkladového aktiva výrazně nepohne (tj. nízká volatilita), opce mohou vypršet bezcenné, což prodávajícímu umožní ponechat si prémii jako zisk. Tento přístup však s sebou nese značné riziko, protože náhlý nárůst volatility může vést k velkým ztrátám – často popisovaným jako "sbírání haléřů před parním válcem". 2. Více o volatilitě prodeje: Takový "nárůst volatility" jsme měli dokonce i 10. října, na Červený pátek. Na kryptoměnových trzích se v průběhu času vytvořilo systematické pákové riziko, které bylo poháněno euforií kolem Donalda Trumpa v roce 2025. Když pan Trump v pátek odpoledne 10. října oznámil nová cla, všechny trhy zpanikařily a tato panika se rozšířila na trhy s kryptoměnami. V panice se vyplatí nejprve zpanikařit a prodat to, co je zajištěno. Tento výprodej vyústil v kaskádovou likvidaci. Vzhledem k tomu, že riziko pákového efektu se hromadilo po dlouhou dobu a dostalo systematické pákové riziko na vysokou úroveň, trhy s věčnými futures postrádaly dostatečnou hloubku, aby se hladce uvolnily a zlikvidovaly všechny pozice s pákovým efektem. V této situaci se spustily systémy automatického snižování pákového efektu (ADL), které začaly socializovat ztráty napříč ziskovými účastníky trhu. To dále zkroutilo trhy, které jsou již po kolena v šílenství. 3. Co je automatické snižování pákového efektu: Volatilita vyplývající z této události byla na trzích s kryptoměnami událostí, která se vyskytuje jednou za deset let. I když to nebylo nevídané, k takovým poklesům došlo již dříve na raných trzích s kryptoměnami v éře roku 2016. Z této doby nemáme dobrá data, takže většina algoritmických obchodníků založila své strategie na nedávných datech o "hladké volatilitě". Protože jsme v poslední době takové výkyvy neviděli, byly pozice s pákovým efektem, i když s velmi mírným pákovým efektem ~2x, vyhozeny do povětří. Zde je dobrý článek od Maxima Shila o tom, co tato událost znamenala pro algoritmické obchodníky a jak se obchodování s kryptoměnami pravděpodobně po Červeném pátku trvale změní: 4. Shilo o tom, jak 10. října změnil obchodování s kryptoměnami Nyní se vynořují první mrtvá těla z událostí Rudého pátku a Stream byl zasažen. Definice delta-neutrálního fondu je, že nemůžete přijít o peníze. Pokud přicházíte o peníze, nejste z definice delta neutrální. Stream sliboval, že bude delta neutrální, ale za zády všech investovali do proprietárních, netransparentních, off-chain strategií. Delta neutrální není vždy černobílá; Zpětný pohled je snadný. Mnoho odborníků by pravděpodobně považovalo tyto strategie za příliš riskantní na to, aby byly považovány za skutečně delta neutrální. Protože tyto strategie by se mohly obrátit proti nim. A to se jim vymstilo. Když společnost Stream ztratila v těchto špatných obchodech jistinu, stala se insolventní. DeFi je riskantní a ztratit část svých peněz je v pořádku. Stále můžete získat své dolary zpět na 100% a 10% jednorázové čerpání není zničující, pokud vyděláváte 15% roční výnos. V tomto případě se však Stream také plně využil pomocí "rekurzivních smyčkových" úvěrových strategií s Elixirem, dalším stablecoinem. 5. Co je to rekurzivní smyčka: 6. Jak se Stream zvýšil a kolik: Aby toho nebylo málo, Elixir si nárokuje "senioritu" na základě offchain dohody o vymáhání své jistiny v případě, že Stream zkrachuje. To by znamenalo, že Elixir dostává zpět více peněz, zatímco ostatní investoři DeFi do Streamu dostávají zpět méně (nebo žádné). Kvůli nedostatku transparentnosti, rekurzivnímu opakování a proprietárním strategiím ve skutečnosti neznáme ztráty, které uživatelům služby Stream vznikají. Cena stablecoinu Stream xUSD se v současné době obchoduje za $0,60 za dolar. Protože to těmto uživatelům DeFi nebylo sděleno, mnozí z těchto uživatelů jsou nyní na Stream i Elixir extrémně naštvaní: nejen ztráty, ale ztráty jsou socializovány, aby si bohatí Američané z prostředí Wall Street udrželi zisk. Tato událost se dotýká i výpůjčních protokolů a jejich kurátorů: "Každý, kdo si myslel, že půjčuje Eulerovi proti zajištěným pozicím, byl doslova zapojen do nezajištěného půjčování v zastoupení" – Rob z @infiniFi. Vzhledem k tomu, že společnost Stream neměla transparentní ani onchain údaje o svých pozicích a ziscích a ztrátách, začali uživatelé ve světle těchto událostí podezřívat, že si společnost Stream podvodně přivlastňuje zisky uživatelů pro manažerský tým. Stakeři Stream xUSD se při svém zisku spoléhají na "věštce", které sami uvedli, a třetí strany nemohou potvrdit, zda jsou některé výpočty správné nebo spravedlivé. Jak se s tím vypořádat? Incidentům, jako je Stream, se lze vyhnout, zejména v mladém odvětví, jako je DeFi. Vždy platí pravidlo "vysoké riziko, vysoká odměna". Chcete-li však toto pravidlo použít, musíte nejprve pochopit riziko: ne všechna rizika jsou si rovna, některá rizika mohou být zbytečná. Existuje několik renomovaných protokolů pro farmaření, půjčování a stablecoin-as-a-tokenised-hedge-fund, které jsou transparentní ohledně svých rizik, strategií a pozic. @StaniKulechov od @aave pojednává o kurátorech DeFi a o tom, kdy může dojít k nadměrnému riskování zde: 7. Stani o nedávných událostech týkajících se realizace rizik DeFi Aby byl rozdíl mezi "dobrými trezory" a "špatnými trezory" jasnější, začali jsme v sekci Obchodní strategie zveřejňovat vlastní skóre technického rizika trezoru v naší zprávě o trezoru DeFi. 8. Přečtěte si oznámení o systému Vault Risk Framework zde: Technické riziko se týká pravděpodobnosti ztráty peněz investovaných do trezoru DeFi v důsledku špatného technického provedení. Rámec technických rizik Vault nabízí jednoduchý nástroj pro kategorizaci trezorů DeFi do kategorií s vyšším a nižším rizikem. Skóre technického rizika se nezbaví tržních rizik, jako jsou špatné obchody, nákaza a podobně, ale zaručuje, že tato rizika může posoudit třetí strana. Díky lepším informacím dostupným pro uživatele DeFi se alokace kapitálu posune směrem k dobrým aktérům a incidenty jako Stream budou v budoucnu méně závažné.