拆解一下STBL的產品邏輯，竊以為這玩意兒被市場嚴重高估👀 據Dune的最新數據，STBL的穩定幣鑄造規模只有44.97萬枚，24個持有者。 STBL雖然披著穩定幣協議的外衣，但它本質是一個典型不能再典型、普通不能再普通的CDP DeFi借貸協議。 相比標準DeFi借貸協議，CDP DeFi借貸協議有著無需借貸資金池、每個CDP實例風險隔離、一般0持有利息等優點，也有著穩定幣錨定成本高昂、LTV低、易受預言機攻擊等缺點。 STBL在借貸LTV算法、壞賬清算機制、穩定幣流動性、穩定幣錨定機制、閃電貸等等核心功能模塊上，基本採用成熟設計方案，沒啥創新。 唯一的創新點在於將RWA資產作為資產端的唯一資產類別 但STBL異常謹慎，為了合規於美國GENIUS法案，只把頂級機構的美債代幣化資產（Ondo的OUSG、USDY和富蘭克林鄧普頓的Benji）放入資產端籃子，連RWA第二大門類私人信貸代幣化資產都不敢加入。 STBL遵循CDP協議的一個樸素產品演化邏輯： 原生加密資產（ETH、WBTC等）的CDP➡️LST資產（wstETH）CDP➡️RWA資產 CDP 但我們知道，LST資產CDP協議早已被市場證偽，Curve、AAVE之前開發的LST資產 CDP協議都已經被整合入主產品中。 原因是維持這類CDP穩定幣錨定、LST資產風險控制和激勵採用增長的成本遠超系統的手續費、贖回費等收入，加之LST資產規模存在天然天花板，無法通過規模效應實現盈利 其實，當下的RWA資產CDP協議存在同樣的問題。據 STBL唯一的破局點，在於本屆SEC的Project Crypto能順利實施，美債完全代幣化將真正打開它的成長空間。