Цена Ethena

10 октября Красная Пятница: коренная причина краха Stream xUSD, более длинная версия Stream xUSD — это "токенизированный хедж-фонд", маскирующийся под DeFi стейблкоин, утверждающий, что использует дельта-нейтральные стратегии. Теперь Stream оказался в затруднительном положении при сомнительных обстоятельствах. За последние пять лет множество проектов следовали этому сценарию, пытаясь создать свой собственный токен за счет доходов от дельта-нейтральных инвестиций. Некоторые успешные примеры включают: MakerDAO, Frax, Ohm, Aave, Ethena. В отличие от многих своих более "настоящих" конкурентов в DeFi, Stream не обеспечивал прозрачности в отношении своих стратегий и позиций. Только 150 миллионов долларов из заявленных 500 миллионов долларов TVL было видно в блокчейне на трекерах портфелей, таких как @DeBankDeFi. Оказалось, что Stream инвестировал в внебиржевые торговые стратегии, управляемые проприетарными трейдерами, и некоторые из этих трейдеров потерпели крах, оставив заявленную дыру в 100 миллионов долларов убытков. 1. Как сообщается @CCNDotComNews Взлом DEX Balancer на 120 миллионов долларов в понедельник не сыграл никакой роли в этом. Согласно слухам (которые мы не можем подтвердить, так как Stream не раскрывает информацию), в внебиржевых торговых стратегиях, связанных с "продажей волатильности", якобы участвуют. В количественной финансовой науке "продажа волатильности" (также известная как "короткая волатильность" или "short vol") относится к реализации торговых стратегий, которые приносят прибыль, когда рыночная волатильность снижается, остается стабильной или когда реализованная (фактическая) волатильность оказывается ниже подразумеваемой волатильности, заложенной в финансовые инструменты. Если цена базового актива не движется значительно (т.е. низкая волатильность), опционы могут истечь без стоимости, позволяя продавцу сохранить премию в качестве прибыли. Однако этот подход несет значительные риски, так как резкий скачок волатильности может привести к большим убыткам — это часто описывается как "подбор монеток перед паровозом." 2. Подробнее о продаже волатильности: У нас был такой "скачок волатильности" даже 10 октября, в Красную Пятницу. Систематический риск плеча накапливался на криптовалютных рынках с течением времени, вызванный эйфорией вокруг Дональда Трампа в 2025 году. Когда г-н Трамп объявил о новых тарифах в пятницу днем, 10 октября, все рынки впали в панику, и эта паника распространилась на криптовалютные рынки. В панике выгодно паниковать первым и распродать то, что застраховано. Эта распродажа привела к каскадной ликвидации. Поскольку риск плеча накапливался в течение длительного времени и довел систематическое плечо до высокого уровня, рынки бессрочных фьючерсов не имели достаточной глубины, чтобы плавно распустить и ликвидировать все плечевые позиции. В этой ситуации системы автоматического уменьшения плеча (ADL) вступили в действие и начали распределять убытки среди прибыльных участников рынка. Это еще больше запутало рынки, уже погрязшие в безумии. 3. Что такое автоматическое уменьшение плеча: Волатильность, вызванная этим событием, была событием раз в десятилетие на криптовалютных рынках. Хотя такие падения не были невиданными, они происходили ранее на ранних криптовалютных рынках 2016 года. У нас нет хороших данных из этой эпохи, поэтому большинство алгоритмических трейдеров основывали свои стратегии на недавних данных о "гладкой волатильности". Поскольку мы не видели таких скачков в последнее время, плечевые позиции, даже с очень скромным плечом около 2x, были уничтожены. Здесь есть хорошая статья Максима Шило о том, что это событие означало для алгоритмических трейдеров и как торговля криптовалютами, вероятно, будет навсегда изменена после Красной Пятницы: 4. Шило о том, как 10 октября изменил алгоритмическую торговлю криптовалютами Теперь у нас появляются первые "трупы" из событий Красной Пятницы, и Stream пострадал. Определение дельта-нейтрального фонда заключается в том, что вы не можете терять деньги. Если вы теряете деньги, вы, по определению, не дельта-нейтральны. Stream обещал быть дельта-нейтральным, но за спинами всех они инвестировали в проприетарные, непрозрачные, внебиржевые стратегии. Дельта-нейтральность не всегда черно-белая; задним числом это легко. Многие эксперты, вероятно, сочли бы эти стратегии слишком рискованными, чтобы их можно было считать действительно дельта-нейтральными. Потому что эти стратегии могут обернуться против вас. И они действительно обернулись. Когда Stream потерял свой капитал в этих плохих сделках, Stream стал неплатежеспособным. DeFi рискован, и потерять часть своих денег — это нормально. Вы все еще можете вернуть свои доллары на 100%, и однократное снижение на 10% не является катастрофическим, если вы зарабатываете 15% годовых. Однако в этом случае Stream также использовал кредитное плечо до предела с помощью стратегий "рекурсивного заимствования" с Elixir, другим стейблкоином. 5. Что такое рекурсивное заимствование: 6. Как Stream увеличил плечо и насколько: В добавление к оскорблению, Elixir утверждает "приоритет" на основе внебиржевого соглашения о возврате их капитала в случае, если Stream обанкротится. Это означало бы, что Elixir получит больше денег обратно, в то время как другие инвесторы DeFi в Stream получат меньше (или вообще ничего) обратно. Из-за отсутствия прозрачности, рекурсивного заимствования и проприетарных стратегий, мы на самом деле не знаем убытков, понесенных пользователями Stream. Цена стейблкоина Stream xUSD в настоящее время торгуется по 0,60 доллара за доллар. Поскольку это не было раскрыто этим пользователям DeFi, многие из этих пользователей сейчас крайне недовольны как Stream, так и Elixir: не только потеря денег, но и убытки социализируются, чтобы обеспечить богатым американцам из Уолл-стрита получение прибыли. Это событие также затрагивает кредитные протоколы и их кураторов: "Все, кто думал, что они занимались кредитованием на Euler против обеспеченных позиций, на самом деле занимались необеспеченным кредитованием через прокси" - Роб из @infiniFi. Более того, поскольку Stream не имел прозрачности или данных в блокчейне о своих позициях и прибылях и убытках, в свете этих событий пользователи начали подозревать, что Stream мошеннически присваивает прибыли пользователей для управленческой команды. Стейкеры Stream xUSD полагаются на самосообщаемые "оракулы" Stream для своей прибыли, и третьи стороны не могут подтвердить, правильны ли какие-либо расчеты или справедливы. Как с этим справиться? Инциденты, подобные Stream, можно избежать, особенно в молодой индустрии, такой как DeFi. Правило "высокий риск, высокая награда" всегда применимо. Однако, чтобы использовать это правило, вы должны сначала понять риск: не все риски равны, некоторые риски могут быть ненужными. Существуют несколько авторитетных протоколов по доходности, кредитованию и стейблкоинам как токенизированным хедж-фондам, которые прозрачны в отношении своих рисков, стратегий и позиций. @StaniKulechov из @aave обсуждает кураторов DeFi и когда может произойти чрезмерное принятие рисков здесь: 7. Стани о недавних событиях осознания рисков в DeFi Чтобы сделать различие между "хорошими хранилищами" и "плохими хранилищами" более очевидным, в Trading Strategy мы начали публиковать наш собственный Технический Риск Хранилища в нашем отчете о DeFi хранилищах. 8. Прочитайте объявление о Рамке Риска Хранилища здесь: Технический риск относится к вероятности потери денег, инвестированных в DeFi хранилище, из-за плохого технического исполнения. Рамка Технического Риска Хранилища предлагает простой инструмент для категоризации DeFi хранилищ на более высокие и более низкие категории риска. Технический риск не устраняет рыночные риски, такие как плохие сделки, заражение и так далее, но гарантирует, что третья сторона может оценить эти риски. С лучшей информацией, доступной для пользователей DeFi, распределение капитала сместится в сторону хороших участников, и инциденты, подобные Stream, будут менее серьезными в будущем.